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三季报的灰犀牛,步步惊心

公众号【毛有话说】发布于:2021-11-02 整理:无聊逛网
上一篇:国家大转型:纪念科尔奈

导读:文 |清和智本社社长 当地时间10月18日,匈牙利科学院院士、哈佛大学教授雅诺什·科尔奈去世。这一消息在国内经济学圈引起一阵波澜,媒体亦纷纷刊登文章表达对这位东欧经济学家的缅怀与敬意。但在普通大众的层面上,甚至是在年轻一代的经济学者中,科尔奈的名

三季报披露完毕,啥感受?步步惊心。


本来对今年经济没啥预期,年初中央定的目标就很低调,所以腾出空间放手整顿,从互联网到房地产,从教培到饭圈,我们上半年都看到了,《晴天修屋顶,万众拜央妈》。


通胀,也是不可避免的,这是各国央妈的共业,虽然美联储反复自欺欺人,说通胀只是暂时现象,但能源价格摆着,事实总是打脸,1500亿的货物滞留积压在港口,连圣诞节都没法好好过了,美林时钟,指向通胀》。


通胀会是暂时的吗?忍一忍就能过去?痴人说梦嘛!10月主要原材料购进价格指数达到72%,出厂价格指数也达到61%,这还是在煤炭等重要原料价格遭受铁拳调控的条件下。向下游传导是不可避免的,不过,目前仍集中在工业领域,民生领域受冲击不大,但在蔬菜等缺口已经暴露出苗头。因为油气价格上涨抬升运输成本,叠加灾害天气等因素,市场发生奇特的一幕。



下半年的经济波动还是比较剧烈的,大宗商品涨、能源涨、运费涨,尤其是全国范围的突发电荒,让企业有点措手不及,三季度GDP增速终于破五,4.9%,意外不意外?意料之外,情理之中,投资者要习惯新常态。


即便有充分的心理准备,但三季报还是不免大跌眼镜。三季度单季剔除金融和两桶油的单季利润,A股的利润增速已大幅滑落至零。上市公司是中国经济最优秀的部分,蓝筹白马是优中之优,我以为能抗住经济下滑和通货膨胀的压力,没想到,在三季度,基本团灭。今年投资太难了,无论蓝筹还是黑马,百分之七十的持仓都在跌跌不休……



财务数据惨不忍睹,业绩普遍下滑在20-30%,大公司如此,中小企业情何以堪?我关注的几家:


万科,三季度,增收不增利,营业收入1043.7亿元,同比增长9.7%,净利润56.4亿元,同比减少23.3%。与此同时,万科的利润率再度下滑,房地产开发的毛利率17.5%,降5.4个百分点,跌破20%;而同期经营活动产生的现金流量净流出为55.62亿元,同比下降151.62%。


这是最稳健的房企龙头,房地产开发现在真的不赚钱,投资高,回报少,周期长。遑论其他中小房企,如果政策大环境不改善的话,再叠加房地产税,那么可以预见,越来越多的中小房企将步恆大的后尘,列入死亡名单,张献忠时刻来临,《房地产进入张献忠时刻》……


平安,三季度,营业收入9046亿元,同比减少1.4%,净利润816亿元,同比下降20.8%,寿险代理人降至70万人。作为蓝筹中历来的优等生,交出这份成绩单,实在无法打高分。毋庸讳言,整个寿险业都在经历负债端痛苦的转型。


潍柴,三季度,净利润14.7亿,同比下滑40%,扣非后13亿,同比下滑50%,惨不惨?很多人说潍柴已经超越了强周期,现在看是过于乐观,重卡是强周期行业,受制于基建和房地产周期。虽然在氢能源领域发力,但远水不解近渴,决定业绩的主要因素依然是商用车。但商用车今年面临拐点,9月环比增长、同比下降,带动多缸柴油机市场同步波动。今年实施国六标准,导致上半年国五商用车集中释放,而下半年基建没跟上,再加上柴油涨价,重卡需求出现大幅下滑。


华域,三季度,营收为337亿元,同比下滑11.5%,净利润为19.71亿元,同比增长9.8%,但扣非后归母净利润14亿元,同比减少17%。华域还算有亮点,三季度毛利率16.02%,同比增加0.8个百分点,净利率7.6%,同比增加1.4个百分点,主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。受益于汽车缺芯的缓解,以及新能源车的火爆,华域股价回血。


格力,三季度,营收和利润双下滑,营业收入470.83亿元,净利润61.99亿元,分别同比下滑16.50%和15.86%。董姐的脑残粉们,还有啥话可说?幸好我持有的是美的,美的第三季度营业收入875亿元,同比增长12.66%,净利润84亿元,同比增长4.4%,白电双雄的差距,一目了然。这种环境下能保持正增长,沧海横流,方显英雄本色。


…………


中国是制造业大国,世界工厂,然而制造业,最怕通胀,在上游涨价的压力下,力图克服成本压力保持增长,是非常艰难的,哪怕是龙头公司。股市还有没有机会呢?我也很迷茫,只能随便说说,肯定是错的,请勿当真。


其一,消费股的困境反转


通胀之下无完卵,除非公司的产品拥有核心竞争力和极强的议价权,方可以通过涨价向下游传导成本压力。例如茅台、五粮液,高端白酒的股价大跌,主要原因是估值回归,业绩还是很稳的。


消费股目前也是哀鸿遍野,一是偿还高估值的历史债,二是内需太疲软,老百姓没钱消费,社零总额增速不断下滑。榨菜,调味品,肉制品,统统打回原形,很多公司的三季度报也崩了。白酒最近的传闻连茅台酒都开始清库存、清囤货,渠道也担心价格维持不住。


但好处是,经历长达半年的调整后,消费行业整体估值已回归至五年均值,估值开始趋向合理。而消费类公司在整体经济不景气时,往往被大资金配置为避险资产。


从猪肉看,养殖业进入全行业亏损,这是行业见底的信号,肉价开始触底回升,带动明年的CPI上涨,与今年的“高PPI+低CPI”相反,明年可能是“PPI走低+CPI走高”,那么,食品饮料、家用电器、消费电子等行业在年底或明年大概率否极泰来,困境反转。


果链目前是低估的,因为其实iPhone 13卖得非常好,十三香,是真的,苹果市场份额扩张很猛,反而小米好像劲头不行了。


其二,结构性的高景气


今年高景气的新能源车、光伏、芯片、军工,股价高歌猛进,傲娇地宣告新时代的来临。


今明两年大概率继续高景气,但股价不好说,一致性太强,资金太拥堵。很明显的信号,就是机构重仓股的变迁,第三季度,“宁茅”代替“酒茅”成为机构的第一重仓股。


呵呵,不要以为是好消息,一致性的尽头是拐点。可曾记得,中国平安也曾经是机构最宠爱的第一重仓股,那是发生在2018-2019年的二季度,我当时就觉得不妙,然后呢?你看看后来发生了什么……



有些估值合理、前景不错的资产,可以继续持有,也可以减持兑现,再狂炒追高就是韭菜了。还记得我买过的“双天”吧,碳中和,一个是风电,一个是绿电,“双天战拜登”,《拜登新政与最近调仓思路》。


中天科技,虽然意外遭遇到世纪诈骗,被一个大骗子坑苦了,但股价依然从最低7块多涨到12元;


新天绿能,我码文时港股股价还不到2块,今年最高涨到8块,现在跌下来也6元多,一年三倍股,这属于可遇不可求的运气。

三、周期股亢龙有悔


煤飞色舞,周期股今年表现惊艳,机构研报预言大宗商品的“超级周期”。我也不建议大家去炒什么强周期股:第一,你看到股价涨时,基本已经透支了涨价的利好预期;第二,你买入之后,没准政府就该出手了。现在市场最大的风险是政府,不要以为政府会尊重市场,出手只限于经济手段。有经验的老股民记得否,08年四万亿之后,也是物价飞涨,结果政府是通过“约谈”等窗口指导方式调控,这就是中国特色,总有一款令你猝不及防。


煤炭股就是典型,低碳政治搞得煤价一路飙升,煤老板又时来运转,量价齐升,基本面好的一塌糊涂。三季报最靓丽的当属周期股。但又能如何?今年电荒的根本原因是煤电倒挂,以前是“市场煤+计划电”,电力公司呼吁市场化改革,结果改成了“计划煤+计划电”,煤炭行业重归计划体制。专政的铁拳,咣咣几锤砸下去,不服?继续砸!


不要以为中国是市场经济国家,前面还有定语呢。


虽然三季度我建仓了港股的中海油,但整体上并不看好周期股,政策黑天鹅不可测。高油价,高气价,是国际市场定价,未来几年内恐怕难以降低,这是中国政府无法控制的,中海油每桶油的成本才不到26美金,高油气价时代的宠儿。


总体看,三季度是A股的至暗时刻,四季度会见底企稳,但高增长时代结束了,“基建+房地产”的拉动模式也不会再来,“灰犀牛”正在蹒跚而行。



救市还是要救的,保经济,保民生,预计央妈会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,滴灌救命,故此股市不会太悲观。我以前说过多次,打压房地产必然导致信用紧缩,央妈不对冲,会出大事。房地产不是资金蓄水池,是信用扩张的印钞机,是拉动GDP的发动机。在信用时代,货币创造几个主要途径:外汇占款、信用扩张、降准降息。现代货币不是纸币,而是各种债务链条组成的M2,房地产就是M2(债务)最大的制造者。打压房地产必然带来相关产业链的下行,以及M2和社融的剧烈收缩。




长期看,治本还得靠对内改革,对外开放,危机即是转机,历史会重演吗?未来会变好吗?

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本文原载于公众号【毛有话说】

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